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國產(chǎn)C919大飛機商業(yè)服役，中國再添一條“巨龍”產(chǎn)業(yè)鏈。但是，你知道在這條“巨龍”產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)，誰才是藏形匿影的馭龍高手嗎？
拆解“飛龍”價值鏈
根據(jù)中國商飛披露的數(shù)據(jù)，到2041年，中國航空運輸市場將接收噴氣客機9284架，市場總價值超9萬億元。屆時，中國民航機隊規(guī)模將達到10007架，占全球客機數(shù)量的21.1%。目前，C919已在全球獲得1200多架的訂單。中國商飛預(yù)測，公司C919未來5年的產(chǎn)能有望到達150架/年。
據(jù)信達證券軍工行業(yè)分析師張潤毅分析，目前，世界上能與C919對標(biāo)的競品飛機是空客A320和波音B737，而與這兩款飛機相比，C919性能更優(yōu)越，價格更實惠。因此C919對全球各大航空公司而言，無疑具備更大的盈利誘惑力。
興業(yè)證券國防軍工行業(yè)分析師石康認(rèn)為，C919的研制工作涉及20個專業(yè)6000多項專利技術(shù)，在它商用服役后，必然會拉動相關(guān)乃至更多產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。
浙商證券航空裝備行業(yè)分析師邱世梁從產(chǎn)業(yè)鏈角度分析出了一個環(huán)環(huán)相扣的價值分布結(jié)構(gòu)：
首先是機體制造環(huán)節(jié)。目前，C919機體制造的國產(chǎn)化程度比較高，價值占比約為36%——若訂單總額為1萬億元，則此環(huán)節(jié)價值約3600億元。
其次是動力裝置環(huán)節(jié)。目前，C919動力裝置系統(tǒng)由CFM國際發(fā)動機公司（股東為法國SNECMA公司和美國GE公司）配套生產(chǎn)，此環(huán)節(jié)價值占比約22%——若訂單總額為1萬億元，則動力裝置環(huán)節(jié)價值約2200億元。
再者是機載系統(tǒng)環(huán)節(jié)。目前，C919機載系統(tǒng)待國產(chǎn)化空間較大，其中航電系統(tǒng)環(huán)節(jié)價值占比17%，機電系統(tǒng)價值占比13%，該產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)價值占比約30%，——若訂單總額為1萬億元，則動力裝置環(huán)節(jié)價值約3000億元。
除了上述三大產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，還有零部件和原材料，合計占有了產(chǎn)業(yè)鏈上的其余價值份額。其中，零部件主要包括鍛鑄件、機加件、標(biāo)準(zhǔn)件、電子元器件等；原材料主要指機體結(jié)構(gòu)中鋁合金（占比65%）、復(fù)合材料（占比12%）、鈦合金（占比9%）、高強度鋼（占比7%）等。
邱世梁認(rèn)為，未來20年，中國民航機隊國產(chǎn)化率必將穩(wěn)步提升；國產(chǎn)替代正是C919拉動中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重大看點。
券商眼中的“馴龍騎士”
我們從多家券商研究機構(gòu)了解到，C919核心零部件主要供應(yīng)商多為航空工業(yè)集團的下屬企業(yè)：C919的機頭由成飛民機供應(yīng)，前機身由洪都航空（600316.SH）供應(yīng)，中機身由中航西飛（000768.SZ）供應(yīng)，中后機身由洪都航空供應(yīng)，后機身前段由沈飛民機供應(yīng)，后機身后段由航天海鷹供應(yīng)，艙門由洪都航空供應(yīng)——C919的總裝企業(yè)為中國商飛。
另據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，在C919的研制過程中，航空工業(yè)集團旗下的哈飛公司、昌飛公司、特種所也有重要貢獻。
綜合各路信源信息發(fā)現(xiàn)，在C919的誕生過程中，航空工業(yè)集團確實起到了定海神針的作用。但大飛機的研制和生產(chǎn)，的確是一項專業(yè)復(fù)合度高、技術(shù)難度大的工程，為確保C919的技術(shù)水平和產(chǎn)品質(zhì)量，中國商飛還是采用了“主制造商+供應(yīng)商”的組裝生產(chǎn)模式。
據(jù)中國商飛公告，C919的供應(yīng)商有三類120多家，此外還有3家協(xié)作單位參與制造生產(chǎn)活動。
據(jù)了解，目前，C919的機體主要由航空工業(yè)集團旗下企業(yè)自主設(shè)計制造，但是動力裝置暫時依靠境外企業(yè)供應(yīng)，國產(chǎn)商用航空發(fā)動機預(yù)計到2030年才能批量供貨。為此，航空工業(yè)集團旗下的航發(fā)動力（600893.SH）被寄予厚望。
除了發(fā)動機，C919在機載系統(tǒng)國產(chǎn)化方面的潛力空間也比較大。為此，航空工業(yè)集團旗下的中航電子（600371.SH）同樣被業(yè)界廣泛看好。
而在零部件和新材料供應(yīng)環(huán)節(jié)，目前航空鍛件龍頭中航重機（600765.SH）、連接器龍頭中航光電（002179.SZ）、復(fù)合材料預(yù)浸料龍頭中航高科（600862.SH）實力雄厚，且已為C919的成功研制作出了巨大貢獻。
除了上述企業(yè)，安信證券國防軍工行業(yè)分析師張寶涵、德邦證券國防軍工行業(yè)分析師何思源等行業(yè)研究員通過調(diào)查指出，下列企業(yè)均與C919產(chǎn)業(yè)鏈的開發(fā)直接或間接相關(guān)。
比如，航空發(fā)動機領(lǐng)域的中航重機（600765.SH）、航宇科技（688239.SH）、中航沈飛（600760.SH）、派克新材（605123.SH）、航發(fā)控制（000738.SH）、中直股份（600038.SH）。
航天裝配領(lǐng)域的航天電器（002025.SZ）、國博電子（688375.SH）、新雷能（300593.SZ）、廣東宏大（002683.SZ）、盟升電子（688311.SH）。
零部件與裝配領(lǐng)域的博云新材（002297.SZ）、北摩高科（002985.SH）、安達維爾（300719.SZ）
軍工信息化領(lǐng)域的振華科技（000733.SZ）、紫光國微（002049.SZ）、中航電測（300114.SZ）。
新材料領(lǐng)域的鋼研高納（300034.SZ）、西部超導(dǎo)（688122.SH）、中兵紅箭（000519.SZ）、中簡科技（300777.SZ）、撫順特鋼（600399.SH）、光威復(fù)材（300699.SZ）、三角防務(wù)（300775.SZ）。
誰是真正的馭龍高手？
亂花漸欲迷人眼。
綜合統(tǒng)計上述信息，被多家券商反復(fù)提及的C919大飛機相關(guān)企業(yè)已有30家之多。這些企業(yè)，在C919大飛機產(chǎn)業(yè)鏈上，到底扮演著怎樣的價值創(chuàng)造角色？
為弄清這一問題，我們對中證登公布的C919大飛機概念板塊內(nèi)的84家上市企業(yè)進行了財務(wù)分析，用以比照核驗券商人士的行業(yè)分析。
我們首先從A股大飛機概念板塊84家上市公司中，淘汰了44家扣非凈利潤規(guī)模為負(fù)、收入同比增幅為負(fù)、利潤同比增幅為負(fù)的上市公司；繼而又從中剔除了扣非凈利潤規(guī)模小于1億元的21家企業(yè)，進而又排除了7家經(jīng)營成本占營收規(guī)模的比值高于70%的企業(yè)。最終優(yōu)中選優(yōu)，發(fā)掘出如下6家價值創(chuàng)造榜樣企業(yè)：紫光國微、中航高科、中航光電、航發(fā)控制、中航重機、中航電子。
若按照中國企業(yè)500強標(biāo)準(zhǔn)，用營收規(guī)模分析，中航光電無疑是上述6家企業(yè)中最賺錢的公司，其營收規(guī)模為53.42億元；其次是中航電子，24.67億元；第三名是中航重機，23.4億元；紫光國微第四，15.41億元；航發(fā)控制第五，13.41億元；中航高科第六，12.52億元。
若依據(jù)國務(wù)院國資委最新文件精神，按照“聚焦主責(zé)主業(yè)提質(zhì)增效”的考核標(biāo)準(zhǔn),從主業(yè)凈利潤規(guī)模、主業(yè)凈利潤率等角度評估，則上述6家企業(yè)的價值創(chuàng)造力排名會發(fā)生巨大變化。
首先，從主業(yè)凈利潤規(guī)模觀察6家企業(yè)的價值創(chuàng)造實力。
用扣非凈利潤規(guī)模指標(biāo)分析，中航光電的主業(yè)價值創(chuàng)造實力最強，9.79億元；其次為紫光國微，5.43億元；第三是中航高科，3.26億元；中航重機第四，2.68億元；航發(fā)控制第五，2.41億元；中航電子第六，1.82億元。
其次，用主業(yè)凈利潤率分析6家企業(yè)的價值創(chuàng)造效力。
在扣非凈利潤與營收規(guī)模的比值項下，紫光國微的價值創(chuàng)造效力最強，為35%,中航高科為26%,中航光電略高于18%,航發(fā)控制接近18%，中航重機為11%，中航電子只有7%。
比較上述三種評測分析結(jié)果發(fā)現(xiàn)，紫光國微始終沒有名落孫山，而中航光電和中航高科，盡管營收規(guī)模、主業(yè)凈利潤規(guī)模排名靠前，但是其主業(yè)凈利潤率排名卻比較靠后。什么原因？答案是，這兩家企業(yè)的經(jīng)營成本占營收規(guī)模的比值較高。
數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，紫光國微的營業(yè)成本僅占營業(yè)收入的33%。其余5家企業(yè)，營業(yè)成本占營業(yè)收入的比值情況如下：中航高科近60%，中航光電超60%，航發(fā)控制接近67%，中航重機超過68%，中航電子超過69%。
綜上所述，無論是從券商研究人士的行業(yè)調(diào)研結(jié)果分析，還是從A股大飛機概念板塊的價值指標(biāo)分析結(jié)果看，以下6家企業(yè)均可堪稱是國產(chǎn)大飛機產(chǎn)業(yè)鏈上的“馭龍高手”：紫光國微、中航高科、中航光電、航發(fā)控制、中航重機、中航電子。（裴金鋼）（來源：中國工業(yè)報）
編輯：李芊諾
責(zé)編：張永杰
審核：陳雪輝
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